Orígenes del modelo S2F
En marzo de 2019, un inversor institucional holandés pseudónimo conocido como PlanB publicó "Modelando el valor de Bitcoin con la escasez", una de las piezas de análisis de Bitcoin más influyentes jamás escritas. El artículo aplicó el ratio stock-to-flow — un concepto utilizado desde hace mucho tiempo en el análisis de materias primas — al calendario de emisión fijo de Bitcoin. El stock-to-flow (S2F) se calcula dividiendo la oferta existente de un activo por su tasa de producción anual.
El oro tiene un ratio S2F de aproximadamente 62, lo que significa que se necesitarían 62 años de producción actual para duplicar la oferta existente. El S2F de la plata es de alrededor de 22. Después del halving de 2024, el S2F de Bitcoin superó 120, convirtiéndolo en el activo más escaso por esta medida. La idea clave de PlanB fue graficar el S2F de Bitcoin contra su capitalización de mercado a lo largo del tiempo y encontrar una fuerte relación logarítmica (R-cuadrado de 0,95), sugiriendo que la escasez es el principal impulsor del valor de Bitcoin.
Metodología y predicciones del modelo
El modelo S2F utiliza una regresión de ley de potencia entre el ratio stock-to-flow de Bitcoin y su capitalización de mercado. Debido a que el S2F de Bitcoin se duplica con cada halving (el flow se reduce a la mitad mientras el stock continúa creciendo), el modelo predice que cada ciclo de halving debería producir un aumento de aproximadamente 10x en la capitalización de mercado. El modelo original de PlanB predijo que Bitcoin alcanzaría $55.000 después del halving de 2020 y $500.000–$1.000.000 después del halving de 2024.
En 2020, PlanB publicó un modelo actualizado S2FX (entre activos) que agrupaba a Bitcoin con el oro y la plata en el mismo gráfico de escasez-valor. Esta versión trataba a Bitcoin como transitando por "fases" (prueba de concepto, pagos, oro electrónico, activo financiero) similar a cómo el oro transitó de ornamento a joyería a dinero a reserva financiera. El modelo S2FX predijo un precio objetivo de $288.000 para el ciclo 2020–2024, lo que atrajo enorme atención de inversores y medios de comunicación.
Dónde acertó el modelo
La fortaleza del modelo S2F radica en su precisión direccional y poder explicativo. El precio de Bitcoin aumentó sustancialmente después de cada uno de los tres primeros halvings (2012, 2016, 2020), consistente con la predicción del modelo de que la reducción en la emisión de oferta impulsa la apreciación del precio. El ciclo 2020–2021 vio a Bitcoin subir de aproximadamente $8.500 en el halving a $69.000 en el pico de noviembre de 2021 — aproximadamente un aumento de 8x, que estaba en el rango de las predicciones del modelo.
Más ampliamente, el modelo S2F proporcionó una narrativa coherente de por qué el precio de Bitcoin ha aumentado con el tiempo. En lugar de tratar a Bitcoin como una burbuja especulativa, el modelo enmarca los aumentos de precio como una respuesta racional del mercado a los incrementos programáticos de escasez. Este marco ayudó a los inversores institucionales a entender Bitcoin a través de la lente del análisis de escasez de materias primas, un marco con el que ya estaban familiarizados por los mercados de oro y petróleo.
Críticas y limitaciones
El modelo S2F ha enfrentado críticas sustanciales y legítimas. El problema más fundamental es el tamaño de la muestra: el modelo está calibrado con solo tres eventos de halving, lo cual es demasiado poco para una inferencia estadística fiable. Como señaló el estadístico Nico Cordeiro, el alto valor de R-cuadrado es en parte un artefacto de ajustar una ley de potencia a una serie temporal monótonamente creciente con solo unos pocos cambios de régimen.
El modelo también ignora la demanda por completo, tratando la escasez como el único impulsor del valor. Pero la escasez por sí sola no crea valor — hay infinitas cosas que son escasas e inútiles. El valor de Bitcoin también depende de la adopción, la utilidad, el entorno regulatorio y las condiciones macroeconómicas. Quizás lo más condenatorio es que las predicciones del modelo se divorciaron cada vez más de la realidad: el objetivo de $288.000 del S2FX para el ciclo 2020–2024 no se alcanzó, y el modelo implica matemáticamente que el precio de Bitcoin se acerca al infinito, lo cual es imposible. El modelo S2F se entiende mejor como un marco mental útil pero imperfecto para pensar sobre los halvings y la escasez, no como una herramienta de pronóstico precisa.